当优势工程机械企业有望冲出重围

优势工程机械企业有望冲出重围

导读: 2007年机械行业保持了一个快速增长的良好势头.行业进入了一个快速发展周期。截至2007年10月.机械工业已经连续58个月保持了18%以上的增速。我们预计，2008年与行业发展速度密切相关的固定资产投资增速仍将维 ...

2007年机械行业保持了一个快速增长的良好势头.行业进入了一个快速发展周期。截至2007年10月.机械工业已经连续58个月保持了18%以上的增速。我们预计，2008年与行业发展速度密切相关的固定资产投资增速仍将维持高位，在全球制造业向国内转移的背景下，处于重化工业化初期的中国机械行业.将在较长的一段周期内得到迅速发展。

多重压力下寻找优势企业。宏观调控、次级债危机、人民币升值给机械行业内外需求带来了一定压力：钢铁、能源等生产要素的涨价更是对行业带来了极大的考验;技术水平落后制约着行业的进一步发展。只有具有核心技术、高附加值产品以及占有较高市场份额的企业才能有效规避这些压力。

工程机械：受旺盛内需和快速增长出口的拉动.2007年工程机械行业增长迅猛。鍪于企业资金来源日趋当前多元化、中西部地区和海外市场持续高增长.预计2008年工程机械行业仍将保持快速增长的势头。工程机械行业长期向好的趋势没有变化。

对于整个机械行业给予"谨慎推荐"的评级， 重点关注增长速度较快的细分子行业：机床、工程机 械和船舶制造，关注这些行业中具有核心竞争力的 龙头企业。推荐昆明机床、安徽合力和中国船舶。

丈量压痕两对角线长度 截至2007年10月。机械工业已经连续58个月保持了18%以上的增速，行业进入了一个快速发展周期。但进入2008年.机械行业面临着多重压力，宏观调控、次级债危机、人民币升值给行业内外需求带来了一定压力，钢铁、能源等生产要素的涨价更是对行业带来了极大的考验.只有具有高毛利率、高附加值产品以及占有较高市场份额的优势企业才能有效规避这些压力。次级债危机引发的美国及全球经济放缓.对机械出口需求带来一定影响。次级债事件负面影响从金融领域蔓延到实体经济.从美国扩散到全球。全球经济增长预测普遍下调：美国政府对本国经济2008年增长预测下调了0.4%。IMF对世界经济、发达国家、发展中国家2008年增长预测分别下调了0.4%、0.6%、0.2%。而国内宏观调控预期强烈。从紧的货币政策对于机构行业供需的两端均有所影响。另外，人民币升值使得机械出口产品价格受到影响.以出口为主导的机械企业汇率损失较大。

钢铁等生产要素涨价影响到机械行业业绩。由于原材料、能源、人工成本、货运成本等生产要索不断上涨。整个机械制造业成本也在快速上升。

2008年1月份。工业品出厂价格同比上涨6.1%。原材料、燃料、动力购进价格上涨8.9%。黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨17.3%。其中，普通人型钢材价格上涨17.3%。普通中型钢材上涨28.6%.普通小型钢材上涨26.7%。线材上涨25.0%，中厚钢板上涨16.6%。有色金属冶炼及压延加工业出厂。价格同比上涨4.7%。1月份，居民消费价格(CPI)总水平同比上涨7.1%。反映生活资料价格的CPI的连续上涨将给工资水平带来一定压力。

由于受到新一年度国际铁矿石基准价格上涨65%以及国内钢铁库存水平较低等因素的影响。国内钢铁价格呈现爆发式的上涨。海运费用的连年上涨也进一步推高了钢铁价格。2月25日宝钢出台二季度普碳钢价格政策。主要产品热轧、冷轧均上调800元，吨。上凋幅度分别为21%和17%，宽厚板、热镀锌板、电工板分别上调800元，吨、1000元/吨和600元/吨，上调幅度为10%-20%。

机械产品的大部分原材料是钢铁，钢铁价格的大幅上涨必然会给机械行业带来较大的成本压力和负面影响。假设钢铁价格上涨15%。在产品售价和企业三项费用数额不变的情况下.机械类制造公司毛利率和净利润受到的静态影响如下(不考虑非经常性损益)：毛利率变化(百分点)=(1一原毛利率)×钢铁在成本中的比重×钢铁涨幅;净利润变动(百分比)=(1一所得税率)×(1一原毛利率)×钢铁在成本中的比重×钢铁涨幅/原净利润率。由此我们可以看到.毛利率、净利率以及所我们应重点关注具有高毛利率和高附加值产品的企业。

企业的主营业务利润率集中反映了企业核心产品的附加值.我们选择高主营业务利润率的公司作为重点关注对象。对机械工业的各个子行业的第三季度主营业务利润率进行比较(整体法)后我们发现，船舶制造、机械基础件、冶金矿采设备、工程机械、机床工具等子行业的产品利润率和附加价值较高.这些行业也正是2007年增速较快的子行业。

而对于市场份额较高、有一定竞争优势的企业来说.其可以通过提高产品价格的方式来转移生产.成本增加的压力，完全抵消成本的增长，甚至增厚企业利润。而且，往往这些企业本身就有着较高的毛利率。

工程机械调控有惊无险

经过一段时间的积累和发展. 中国工程机械企业已掌握了产品 的部分核心技术，企业的竞争力已 得到大幅提升，国内企业的产品已 经基本可以满足国内用户的需求。

由于国内企业在制造、研发等成本上的巨大优势。产品已经全面替代进口，并且开始进军国际市场。未来随着中国工程机械企业的技术进步、竞争力的增强以及海外销售络布局的完成，工程机械出口将继续保持快速增长。预计2008年全年工程机械行业出口的迅猛增长将会有所放缓，但是幅度有限，出口金额同比增速仍将在50%以上。

从产品来看，主要产品的出口增速均较为迅猛，且出口的增速均高于进口增速。部分产品的进口金额出现了负增长，如混凝土机械、筑路机及平地机、压路机、铺摊机等，这表明在这些领域国内产品已经取得了较大的优势。

从紧的货币政策可能会对以贷款、分期付款方式购买产品的用户产生一定影响。不过。对于那些在固定资产投资中企业自筹资金所占比例较大、资金来源多元化的用户来说，影响就榴对有限。而且，中西部地区和海外市场对工程机械的需求仍将保持迅速增长。我们预计，2008年工程机械行业增速较2007年将有所放缓，但仍将保持快速增长的势头，工程机械行业长期向好的大趋势没有变化。

分品种来看，铲土运输f挖掘机、装载机、推土机)和叉车受宏观调控影响较小：混凝土机械和压实机械f路面机械)易受到宏观调控影响。相对而言。以混凝土机械为主营业务的三一重工受宏观调控影响稍大，而以小型机械为主营业务的山河智能和以叉车为主营业务的安徽合力受宏观调控影响较小。

2008年，我们重点推荐受宏观调控影响相对较小安徽合力和中联重科。另外，工程机械行业的需求顶点在一般在3—4月份.投资机会应在上半年。

重点公司点评

安徽合力

稳定增长的叉车行业龙头。由于叉车的下游行业较为分散，所以叉车行业受宏观“其实我国缺油多煤调控影响很小。预计叉车行业2008年的销量将比上年同期增长37%左右，物流业的高速发展刺激叉车需求量大幅上扬，来来几年叉车产品的国内需求将保持30%左右的速度快速增长。

2008年到2010年是合力工业园产能释放的高峰期，尤其是5吨以上叉车等大中吨位叉车的陆续投产。随着公司产能的逐步释放、产品结构的优化。公司业绩将得到稳步提升，未来3年复合增长率可达30%以上。

出口优势明显。公司产品出口比重较大.约在25%左右，出口附加值较高，出口毛利率要高于国内销售毛利率。装载机事业部仍处于研发和试运行阶段，未来可能形成新的利润增长点。