期指松绑满月一周两次乌龙指流动性之渴待解

3月17日，期指松绑正式“满月”。但3月14日和3月17日，IH1703和IC1706两个期指合约却相继出现“乌龙指”，引发市场关注。

2月16日晚间，中国金融期货交易所(下称“中金所”)公告，对三大股指期货品种的异常交易手数认定、交易保证金、平今仓交易手续费进行了全面调整，自2月17日起开始实施。此番调整被视为股指期货市场逐步回归常态的破冰一步。第一财经记者统计发现，期指松绑一个月来，中证500(IC)、沪深300(IF)、上证50(IH)三大股指期货的成交量和持仓量均有了明显提升，市场总体运行平稳。

3月14日和3月17日，IH1703和IC1706两个期指合约却相继出现“乌龙指”。在多位业内人士看来，过去一周“乌龙指”频发的根源在于前期松绑措施力度有限，市场流动性依旧不足。3月17日晚间，中金所针对近期市场波动发布公告称，一个时期以来，股指期货市场运行总体平稳有序，流动性状况有所改善但仍不充分。提醒投资者应充分评估市场流动性状况，谨慎交易。

“乌龙指事件其实是一个比较好的契机和时间窗口。”海通证券期货研究主管高上向记者表示，期指频发乌龙指，指数短期和现货市场频繁出现背离，易对现货市场形成误导并引发恐慌，进一步松绑、加深市场深度、改善流动性势在必行。

一周2次乌龙指

3月17日(周五)为期指交割日，开盘即遇上“乌龙指”。

9时30分01秒，中证500股指期货IC1706合约价格急速上冲，从开盘6348.4点，拉升至6951点，一度触及涨停，维持逾半分钟后迅速回到正常价位。截止收盘，报收6278点，全天收低41.2点，下跌幅度0.65%。分时成交明细显示，36秒之内IC1706成交超过300手，若按挂单价位计算，这笔“乌龙指”损失超过3000万元。

资深期货炒家王凯向记者表示，其判断是人为失误的可能性偏大，卖单挂成了买单。“按照交易所保证金计算，动用保证金超过1个亿，后面是被小户一张张撬开。也就是说这是一个大户给中产阶级发了红包。”王凯表示。

这并非是期指第一次出现乌龙指，就在3天前的3月14日，上证50期指主力合约IH1703也曾出现乌龙指。一周2次乌龙指，多位业界人士均呼“实属罕见”。

分时成交明细显示，14日下午14:25:48至14:25:49短短两秒之内，IH1703成交近140手，一分钟时间内成交超200手。“闪崩”之后IH1703合约迅速恢复正常，截至收盘下跌0.05%，报价2349点。此次“乌龙指”交易多单每手损失在6万多元，合计损失超过200万元。

“从具体的成交情况来看，是25分48秒钟一笔35手的市价单引起的波动。”另一位期货交易员向记者表示，按照中金所的规定，短时间内成交35手的原因可能是某客户通过程序化操作多个账户同时误下单;某套保客户(不受20手限制)误下单;一个账户砸盘的过程中引起其它CTA程序账户跟风同方向砸单。

14日35手单子便可以使市场出现极大波动，市场流动性的匮乏可见一斑。“17日的乌龙指虽然手数偏大，但若是在期指未受限之前，300手单子或连1%都打不上去。”前述交易员说。

高上认为，乌龙指发生的直接原因除了人为失误，也不排除交易者之间存在利益输送，但根源还是在于市场流动性不够，稍微大一点的成交量如果价格和当前不一致，就容易产生较大波动。

2月16日晚间，股指期货松绑“靴子落地”。中金所宣布自2月17日起，股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限。其次，沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金自17日结算时起调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%。

“1个月前的松绑是一个十分积极的信号，但实质作用上确实相对有限。乌龙指事件将市场流动性不足仍暴露得很明显，最好的办法还是继续推进松绑。”艾方资产总裁蒋锴向记者表示。

业界呼吁继续松绑

据记者统计梳理，自股指期货2月松绑以来，三大合约的持仓量和成交量均有了明显提升，市场活跃度有了明显改善。

以3月17日和松绑前一天，2月16日的交易数据进行对比，IC、IF、IH的成交量分别增加了64.79%、85.76%、44.82%。持仓量方面，IC、IF、IH分别增加了17.57%、25.91%、23.98%。

(图：三大期指成交量&持仓量对比，数据来源：中金所)

蒋锴告诉记者，期指松绑后乌龙反倒频繁出现，其原因在于前期市场十分清淡，松绑后成交逐步活跃，但市场的深度和流动性却未能有相应幅度的提升。“相当于拍牌上车的人变多了，需要八车道才能保障交通顺畅。但目前只从两车道扩到四车道，依然会有堵塞。”蒋锴说。

“松绑之后成交和持仓同步放大，市场开始活跃。但投资者稍稍一试就发现水还是很浅，市场很容易受影响、被操纵。”高上认为，期指市场当前的“易被操纵体质”或容易向投资者开启市场操纵的大门，唯一的解决之道只有继续推进松绑，进一步改善流动性。

高上还认为，期指乌龙指频发的另一个直接影响是，指数频频和现货市场出现短期背离，会对现货市场投资者形成误导、引发恐慌。“期指这个‘癫痫’的市场，会使A股时不时就受惊。目前市场已经完全消化了期指松绑带来的影响，两会也已经结束，乌龙指事件其实为继续推进松绑提供了一个很好的契机和时间窗口。”

不过，也有业内人士认为，松绑进程因乌龙指事件而加速的可能性不大。

“2月16日的松绑，监管层已经表明了态度。后续如何继续推进，还需视松绑后的市场效果而定，一个月时间相对还是太短。”国金期货原首席经济学家江明德表示。

蒋锴则表示，股指期货松绑以后，对冲的高成本有所下降，但依旧难言理想。而就负基差情况而言，尽管在松绑之时存在事件性反应略有收敛，但目前也已恢复松绑前的贴水水平，难言有明显改观。“负基差和市场情绪有关，但流动性的改善也会对其的收敛起到明显作用。监管层会根据市场的变化做出调整，朝着常态化的状态调整。”蒋锴说。

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