A股价格处于低价和折价状态

同样是1992年末，当年巴西经济陷入混乱，通胀率达到1100％，至1994年通胀率居然超过了5000％，直至1999年通胀才初步稳住，但此时更严重的汇率危机来临了。在这段艰难岁月中，巴西经济年均ＧＤＰ增速仅有1．8％。但令人感到不可思议的是，如果在1992年投资同样的1000美元在巴西股市，那么到了2003年将增长至4781美元，年均收益率超过15％，巴西经济在新兴经济体中垫底，但巴西股市却领跑全球市场。

这段历史彻底颠覆了投资教科书中的三个标准：经济增速、通胀率、汇率。处于高增长、低通胀、稳汇率经济环境中的Ａ股，居然跑输给处于低增长、疯通胀、贬汇率经济环境中的巴西股市，问题症结之所在就是股票的价格。

在20世纪90年代，Ａ股的情况是过多的境内热钱追逐过少的股票，这导致昂贵的股票价格，最典型的标志就是同样一只股票，Ａ股对Ｈ股和Ｂ股的高溢价现象；同期，巴西股票的价格却一直很低。由此可见，投资的最关键因素其实是价格。

回到2011年，虽然现在我们尚难言Ａ股整体便宜，但至少Ａ股主板市场已接近当年巴西股市的状况，与国际成熟市场相比较，Ａ股主板市场无论从价格还是股息收益率都具备优势，而与历史Ａ股估值水准甚至是目前场外的产权交易价格相比较，Ａ股主板估值也处于低价和折价的状态，通胀带来的低迷恰似冬雪，“瑞雪兆丰年”会在通胀后。此外，除了中小市值股票的ＩＰＯ价格，近几年过多的境内热钱追逐的是楼市而非股市，因此现在股市也不是控制通胀的焦点，这点亦与2007年有着极大的区别。 （姜韧）

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