等待改善信号短线震荡磨底

短期低位震荡

中国证券报：沪深市场本周起伏较大，沪综指盘中一度下破3100点，创11个月新低，接下来市场走势如何？

戴康：A股仍处于2016年以来慢牛中的震荡期。接下来市场的一些预期可能会有纠偏。

一是经济增长较市场预期乐观，市场认为信用会猛烈紧缩，笔者认为这是重沙盘推演而轻应对，在经济数据相对稳定背景下，此次定向降准是定向缓和信用的第一个信号。

二是“逆回购加息+降准”组合可能意味着银行间流动性难以变得更宽。

三是风险偏好结构性的分化会适度修正，避险情绪可能略有缓和，而新经济的躁动会略有消退。何时摆脱震荡格局，需要看到社融企稳和中美贸易摩擦得到改善。

曾宪钊：近期资本市场波动偏大，主要原因还是在于事件驱动导致的结构性行业盈利预期和估值偏差。目前宏观经济整体仍相对平衡，之前投资者担忧的春节后开工不足已消散，钢铁库存的降低、水泥价格的上行，强化了上半年经济运行的稳定；其次，国债期货和shibor仍保持向上，银行在去杠杆环境下表外转表内，挤压了中小企业融资，导致信用主体的贷款利差增大，但整体利率并没有显著上行。

考虑到中美贸易摩擦的背后是文化差异导致的思维不同，以及强弱经济体更替过程中要经历的必然过程。短期之内，即使有表面的缓和，即使贸易摩擦缓和也会导致在弱势领域外资的市场空间挤占。另外，地产虽然限价、限购，但资金并未因此流入资本市场，A股存量博弈的特征明显，加上港币汇率的波动，资金情况并不乐观。因此，市场短期仍会低位震荡，等待贸易摩擦的明朗。

降准利好股市债市

中国证券报：央行近日宣布，自4月25日起定向降准1个百分点。这对大类资产配置有何影响？股市哪些领域存在机会？

戴康：此次降准不意味着稳健中性的货币政策取向发生变化。央行4月16日先行提高逆回购利率5bp，此次实为“逆回购加息+降准”组合，目的是防止市场将降准解读为货币政策转向宽松。央行在官网指出，此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，稳健中性的货币政策取向不变。此次降准释放了部分增量资金，反映了央行不希望中期信用过于紧缩，将继续推进“温和去杠杆”。此次降准偿还MLF后剩余约4000亿元资金，相当于实际降准约0.24个百分点。

对大类资产配置而言，市场一致预期的“宽货币紧信用组合”将演变成“货币没那么宽，信用没那么紧”组合，利好债券和股票市场，股市中偏周期的板块比如银行、地产、煤炭等会更受益。

曾宪钊：央行降准，主要针对存款下降及银行表外占表内，挤占了企业贷款，定向降准后，有利于金融普惠，同时，也代表了在未来投资增速平缓、进出口堪忧的情况下，央行需要对市场留出一定空间面对经济的不确定性。由于这次降准力度相对较大，代表货币政策对经济的呵护，有利于未来经济的平稳，但周期性行业面临供给侧改革的中后期，在风格指数明显偏向新动能的情况下，周期性行业的估值优势也难以体现到市场波动中去，因此对于指数本身的影响相对有限。

侧重相对收益

中国证券报：此前以周期为代表的蓝筹股表现较为沉寂，这类品种目前是否已经具备布局价值，前景如何？

戴康：从PB-ROE匹配度看已经具备布局价值。周期为代表的蓝筹股前期调整较多源于一季度以社融为表征的信用较为紧缩，在非标收缩的过程中表内信贷等并未放量承接表外收缩产生的融资缺口，因此即使一季度经济数据并未发生大幅下滑，但投资者预期经济增长将受到信用紧缩的影响而下滑。定向降准有定向宽信用的信号，利好大周期板块。但对绝对收益投资者，仍需要适度控制仓位观察更明确的信用缓和（社融改善）与中美贸易摩擦演进；对于相对收益投资者，建议优先配置调整充分的大周期（银行、地产、煤炭、券商等）。

曾宪钊：去年蓝筹股的优势主要在于业绩与估值双提升，但今年由于新旧动能转化和贸易摩擦，蓝筹股的业绩增长速度或会低于年初投资者的预期。这种变化导致投资者在重新审视护城河时，会加强公司在全球产业链的竞争力的考虑，而A股具备这样的公司并不多，同时，贸易摩擦导致的出口及弱势行业的开放也会加大对A股蓝筹公司的冲击，因此在当前格局下，蓝筹股的内涵需要提升为必须具备中国优势和应对贸易摩擦的能力。相对来说，以军工为代表的高端装备制造、新能源车、稀土这些具有中国优势的行业，反而容易成为投资者关注对象。

（责任编辑：岳权利 HN152）

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