等待从对政策预期的迷途中归来

进入2010年之后,市场行情演绎的逻辑已经完全被政策动向所牵引,这或是当前市场在难以实现由流动性推动向业绩支撑切换的一个短期的无奈选择。但无论如何,这种行情的阶段性趋势还必须等到市场投资者对政策的预期充分兑现后才能实现方向的另一次转换。因此,政策风向惯性左右当前市场的内在逻辑还会持续,投资者更必须适应这个过程,等待市场行情向业绩支撑转换的“归真”。

就当前中国经济运行来看,政策出台的路径将会沿着两条路线进行。一个是管理通胀预期路径。相应的市场预期为,对利率调整控制流动性的价格手段的最终应用,以及在这之前的各项抑制流动性的措施更为密集性涌出等,反映在二级市场上则是流动性推动行情终止后更大级别的回调以寻求新的底部。另一个是在抑制流动性判断基础上,相信政府会将限制相关产业等抑制实体经济的调控政策,与金融货币政策收紧相对接,从而叠加多层利空效应。市场上困扰因此情绪彻底释放,市场将会在这种对利空政策预期中更加沉寂。

我对当前政策意向的判断和理解是,金融货币政策方面,中央政府在投资规模、2010年第一季度的CPI及限制相关产业方面将作进一步的取舍,其背后又是对今年经济增长目标及其实现程度的深虑。目前来看,经济增长目标得以实现的判断正在成为共识,但在管理通胀预期承诺下,社会及市场与政府的政策制定形成了博弈。另一方面,在中央政府更为明确的经济结构调整的中期目标中,社会和市场可能更多的对2010年所进行的经济结构调整给予了夸大的想象和色彩性描绘,将中长期的政策目标效应集中的引致或堆积于2010年这一个年份。而在当前利空政策效应积聚时刻,中长期中性效应的政策都将会被利空政策所缠绕,从而进一步放大政策的利空效应。同时也从根本上奠定了多重政策效应是否交叉或叠加的市场基调,政策利空效应逐渐强化,投资者在情绪化渲染中随逝漂流也成了目前市场真实状况的写照。

我认为,这极为渲染政策利空效应预期的市场已经出现了情绪化宣泄的乱象,过度的情绪化也将会使市场对政策预期的反应过度,使得市场失去合理估值、有效盈利手段应用的途径。市场既然有对政策效应的预期,也必将有着预期过度的反预期的可能性存在。而一旦这种反预期形成,市场终将从渲染情绪的泥沼中走出。那时投资者对市场及政策的判断也许就会理智,市场步入正常轨道也就指日可待。现在不是投资者在等待这个市场,而是市场在等待投资者从对政策预期的迷途中归来。

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